事件:
   
近期我们调研了新疆天业,就主要业务与公司进行了交流。
   
评论:
   
公司转型为特种PVC材料生产商,氯碱产品实现升级。公司2014年把普通PVC、氯碱业务资产打包出售给集团。2015年通过发行股份和支付现金方式向天业集团收购天伟化工62.5%股权,天伟化工成为公司全资子公司。天伟化工拥有特种树脂和糊树脂产能共20万吨、烧碱15万吨、电石70万吨以及2*300MW发电机组,实现以特种PVC为最终产品的“自备电力→电石→特种PVC”的一体化产业联动式发展模式,主要原材料为新疆当地煤、石灰、原盐以及焦炭等矿产资源,资源丰富且原材料价格低,能够保障充分供应,具有较明显的成本优势。收购天伟后,公司从生产普通PVC转型为特种PVC材料的生产商,氯碱产品实现升级。
   
特种PVC盈利能力较普通PVC更强且稳定。PVC行业的发展路线是要走差异化和高端化,以获得稳定和长期的收益。中国氯碱网数据显示,特种PVC产品(PVC糊树脂)售价比普通PVC价格长期要高1000-2000元/吨,但成本增加的幅度小于这个区间,显示盈利能力更强。另外,特种PVC价格波动性也相对较小,2016年以来,普通PVC波动达到80%的情况下,PVC糊树脂的价格波动区间不到50%,显示行业盈利更加稳定。未来PVC产品向差异化、多元化、高端化、改性及高竞争力的糊树脂、特种聚氯乙烯方向发展是大势所趋,公司看准行业发展方向,定准主业,抗风险能力很强,未来产能有望增加,该业务盈利持续性值得期待。
   
公司塑料节水器材规模位国内前列,技术优势显著。公司形成氯碱化工和塑料节水器材双主业的绿色循环经济发展模式,通过持有港股上市公司天业节水(0840.HK)38.91%的股份,积极发展下游塑料节水器材产业和高效农业。产品涉及边缝式滴灌带、内镶式滴灌带、压力补偿式滴灌管、给排水管、农用硬 PVC 管、PE软管、过滤器以及节水灌溉成套系统配套的各类管件,累计推广面积超过6000多万亩。公司推广的“膜下滴灌技术”,亩产水稻达到了八九百公斤;“暗管排盐技术”实现开沟、铺管、包覆滤料、回填埋土一体,为盐渍地治理提供一套现代化的工程装备,使得盐碱地实现快速排盐;“天业生态大棚一体化”项目,实现一套水肥系统多座大棚共享,用户在人机界面上对灌溉施肥程序和营养组分以及控制区域进行设置,实现定时、定量直接供应作物所需组分,完全符合我国未来土地流转,大规模种植的发展需求。另外在给排水领域,公司设计研发的PVC改性管材,强度比常规PVC管的静液压力承受高一倍以上,而成本节省40%左右,具有明显的经济效益。
   
集团拥有20万吨1、4丁二醇和25万吨乙二醇优质资产公司,存在资产注入预期。乙二醇是一种重要的石油化工基础有机原料。在我国,乙二醇主要用于生产聚酯产品、防冻剂、不饱和聚酯树脂、润滑剂、增塑剂、非离子表面活性剂以及炸药等,此外还可用于涂料、照像显影液、刹车液以及油墨等行业,用途十分广泛。2016年中国对乙二醇的需求量预计1285万吨,但实际能生产聚酯级乙二醇的有效产能不足200吨,国内缺口巨大,2020年以前产能不会过剩。集团公司的乙二醇合成气路线代表着国内未来新的发展路径,技术壁垒极高。2012年乙二醇一期装置投产时一次开车成功,后续二期也顺利投产,目前产品品质已经得到下游客户认证,是国内公认能生产聚酯级产品的少数生产商之一。公司是新疆天业集团旗下唯一的A 股上市平台,是集团资产证券化率的唯一途径,我们认为集团优质资产存在注入预期。
   
首次覆盖,给予“强烈推荐-A”的投资评级。公司目前主要业务是氯碱和节水器材两大块。由于地处新疆,煤炭资源丰富,使得氯碱产业的重要成本焦炭和发电成本极低,且波动性小,这是国内其他省份无法媲美的优势,尤其在煤价上涨背景下愈发明显。在普通PVC价格处于上涨通道时,PVC糊树脂随之上涨,但当传统PVC价格暴跌,特种PVC回落幅度又较小,因此公司的特种树脂产品盈利强且安全。同时公司积极实践“科技兴农”战略,节水器材服务于高效节水农业和盐碱地改良等领域,在当下国家强调要“大规模推进农田水利建设”。把农田水利作为农业基础设施建设的重点的背景下,市场空间巨大。我们预计公司2016-2018年每股收益(摊薄后)为0.86元、0.94元和1.25元,对应市盈率分别为15倍、14倍和10倍,给予公司“强烈推荐-A”的投资评级。
   
风险提示:PVC价格大幅下跌风险,节水器材推广进度远低于预期风险。