1.14年与集团进行资产置换,主业由普通PVC变更为特种PVC
   
公司控股股东为新疆天业集团,实际控制人是兵团农八师国资委,14年向集团出售了普通PVC业务,并在2014年和2016年2月分两步当向集团收购了天伟化工100%的股权,主营业务由普通PVC转变为特种PVC业务,天伟承诺16-18年业绩分别达到2.7亿元、3.1亿元、3.5亿元。
   
2.拥有一体化环保型循环经济产业链,成本优势明显
   
公司已形成“电力→电石→聚氯乙烯→塑料与节水产品→废渣制水泥”的一体化环保型循环经济产业链,拥有产能特种PVC20万吨,烧碱15万吨,电石70万吨,发电能力2*330w。16年特种PVC开工率90%以上,自用电石30万吨,出售给集团25万吨,自用60%电力,其余40%外售。我们基于“每年自用电力30亿度”,“发电成本与市价相差2毛/度”测算,公司可节约成本6000万元/年;此外,16年下半年电石价格受环保影响飙涨时,公司由于有配套,生产成本相对稳定。
   
3.主要产品糊树脂供需格局好转
   
公司特种PVC业务中糊树脂销售占比为70%-80%,受供需格局好转、电石价格上涨两方面推动,16年经历了2月和8月的两波上涨。国内现有糊树脂产能134万吨,去年环保造成了近28万吨产能停车,17年该部分产能大概率继续停车。需求端来看,下游人造革和手套料合计占比逾50%,变化平稳。糊树脂17年有望保持稳定盈利空间。
   
4.天业作为集团旗下唯一一家A股上市公司,资产注入可期
   
兵团“十三五”规划中明确提出,十大军工集团总体资产证券化率提高到25%。天业集团2014年底总资产394亿元,新疆天业作为唯一一家A股上市平台资产仅占比20%,与集团长期50%资产证券化率的目标差距较大,仍有提升空间。目前集团旗下天智辰业拥有25万吨乙二醇,技改新增10万吨和新建10万吨,最快预计18年投产,集团香港上市的天业节水谋求从卖产品转向卖服务,打造利润点。
   
5.投资建议。
   
我们预计公司16-18年分别盈利分别为5.09、8.2、8.3亿元,对应EPS分别为0.73、1.18、1.2元,目前股价对应PE分别为18、11、11倍,首次覆盖,推荐评级。