事件:
   
新疆天业发布16年业绩预增公告:预计归属于上市公司股东净利润4.7-5.1亿元,较追溯调整后的上年同期增长90%-120%。
   
评论:
   
公司2016年前三季度实现净利润分别为0.27亿、2.41亿和1.31亿元,第四季度预计实现净利润0.71亿-1.11亿元。我们在首次覆盖报告中推算,若考虑天伟化工全年并表则净利润约5.99亿,实际上16年一季度天伟化工实现净利润1.53亿,公司取得5719.67万元投资收益,中期并表核算,按并表时间调整,合并到公司净利润约为5.03亿,落在本次公告披露区间范围之内,符合预期。
   
公司2014年把普通PVC、氯碱业务资产打包出售给集团。2016年通过发行股份和支付现金方式向天业集团收购天伟化工62.5%股权,天伟化工成为公司全资子公司。天伟化工拥有特种树脂和糊树脂产能共20万吨、烧碱15万吨、电石70万吨以及2*300MW发电机组,公司实现以特种PVC为最终产品的“自备电力→电石→特种PVC”的一体化产业联动式发展模式,主要原材料为新疆当地煤、石灰、原盐以及焦炭等矿产资源,资源丰富且原材料价格低,能够保障充分供应,具有较明显的成本优势。
   
特种PVC盈利能力较普通PVC更强且稳定。PVC行业的发展路线是要走差异化和高端化,以获得稳定和长期的收益。中国氯碱网数据显示,特种PVC产品(PVC糊树脂)售价比普通PVC价格长期要高1000-2000元/吨,但成本增加的幅度小于这个区间,显示盈利能力更强。另外,当普通PVC从16年11月中期最高8450元/吨回调至当前6550元/吨,回调幅度22.5%的同时,PVC糊树脂的价格由10100元/吨调整至9300元/吨,幅度仅7.9%,显示特种PVC行业盈利更加稳定。
   
维持“强烈推荐-A”的投资评级。公司目前主要业务是氯碱和节水器材两大块。由于地处新疆,煤炭资源丰富,使得氯碱产业的重要成本焦炭和发电成本极低,且波动性小,这是国内其他省份无法媲美的优势,尤其在煤价上涨背景下愈发明显。同时公司积极实践“科技兴农”战略,节水器材服务于高效节水农业和盐碱地改良等领域,在当下国家强调要“大规模推进农田水利建设”。把农田水利作为农业基础设施建设的重点的背景下,市场空间巨大。我们预计公司2016-2018年每股收益(摊薄后)为0.72元、0.94元和1.25元,对应市盈率分别为17倍、13倍和10倍,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。
   
风险提示:PVC价格大幅下跌风险,节水器材推广进度远低于预期风险。